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廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋中國信達(dá)(01359)，給予“增持”評級(jí)，預(yù)計(jì)公司25年不良資管業(yè)務(wù)歸母凈利為40.99億元，給予不良資管分部11x PE，對應(yīng)總合理價(jià)值450.87億元;傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)歸母凈利35.21億元，給予傳統(tǒng)金融分部5x PE，對應(yīng)總合理價(jià)值176.07億元。合計(jì)總合理價(jià)值626.94億元，對應(yīng)每股合理價(jià)值1.81元/股(1港幣=0.91人民幣)。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

不良資產(chǎn)處置為主、金融服務(wù)為輔的行業(yè)龍頭。

公司成立于1999年4月，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立的首批四家金融資產(chǎn)管理公司之一，截至23年末，主要包括不良資管業(yè)務(wù)，收入占58.3%，稅前利潤占52.7%，資產(chǎn)占57.3%;金融服務(wù)包括銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)和公募管理業(yè)務(wù)。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)，公司破繭振翅。

(1)不良供給層面：近年銀行加大不良資產(chǎn)自處理能力，出包規(guī)模顯著下行，但銀行息差下降不斷加深其經(jīng)營難度，而不良貸款余額與此同時(shí)延年增長，在降息降準(zhǔn)政策推動(dòng)下，未來銀行可能加大出包，部分銀行24H1的出包規(guī)模同比開始邊際增長。此外，受推動(dòng)小微貸款政策影響，銀行個(gè)貸及單戶對公貸款規(guī)模增加，但經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致不良增高，24H1個(gè)貸批轉(zhuǎn)大幅增加，處置個(gè)貸不良有望成為AMC增量業(yè)務(wù)。

(2)處置方面：24年9月國新辦發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)地方化債，疊加23年給予AMC的稅收優(yōu)惠等一系列呵護(hù)政策，AMC關(guān)注度提升，處置動(dòng)力更強(qiáng)。

(3)截至24H1，合計(jì)不良債權(quán)規(guī)模5828億元，同比趨穩(wěn)，略降3%，不良資管業(yè)務(wù)收入128億元，年化毛收益率4.3%，同比基本持平，但距21年高點(diǎn)7.6%尚有較大空間。

金融服務(wù)業(yè)務(wù)也將迎來業(yè)績改善窗口。

(1)金融服務(wù)業(yè)務(wù)以南商銀行為主，南商銀行存款吸收大多來自香港，受香港利率環(huán)境與美國聯(lián)動(dòng)影響，過去存款利率上行，但美聯(lián)儲(chǔ)降息蔣有望推動(dòng)銀行子負(fù)債下行，同時(shí)貢獻(xiàn)全公司利潤彈性。(2)信達(dá)證券和信達(dá)澳亞將受益逆周期政策帶來的資本市場向好機(jī)遇，財(cái)務(wù)狀況有望改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信用、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。