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東北證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋鍋圈(02517)，給予“買入”評級，預計2024-2026年EPS為0.08、0.10、0.12元。隨著公司擴大及深化線下門店銷售渠道，創(chuàng)新多樣化的新銷售渠道，以及加強研發(fā)及上游供應鏈能力，鞏固產品核心競爭優(yōu)勢，完善供應鏈數(shù)字化，推動會員體系建設，提升運營效率及收入，持續(xù)加大品牌建設及營銷投入，提升消費者觸達及粘性，預計門店及營收穩(wěn)步增長。

東北證券主要觀點如下：

一站式社區(qū)央廚，正式躋身萬店俱樂部。

鍋圈立于2015年，為消費者提供即食、即熱、即煮和即配食材。門店網絡高速擴張，2023年達10307家，涵蓋29個省、自治區(qū)及直轄市。2023年實現(xiàn)營收60.94億元，凈利潤2.40億元，是國內領先且快速增長的在家吃飯餐食產品品牌。

在家吃飯逐漸成為中國餐飲市場趨勢。

在家吃飯市場的市場規(guī)模經歷強勁增長，由2018年的32,482億元增長至2022年的56,156億元，復合年增長率為14.7%。在疫情期間，人們開始更多在家用餐，使2020-2022年在家吃飯市場激增疫后消費者消費習慣延續(xù)。按零售額計，在家吃飯餐食產品預計將成為在家吃飯市場中增長最快的分部。

以日本速食為鑒，行業(yè)增量空間大。

2023年中國預制菜市場規(guī)模為3616億元，并以每年20%-35%的增速保持高速增長，未來隨著消費升級以及冷鏈物流發(fā)展，預制菜市場將向BC端同時加速發(fā)展，預計2026年有望達到7490億元?；仡櫲毡舅賰鍪称钒l(fā)展，BC兩端呈現(xiàn)分離驅動態(tài)勢。對比日本，宏觀層面我國與日本1970s-1980s有相似，消費層面中日速凍食品市場規(guī)模增速相近，人均冷凍食品消費具有至少1倍上升空間。中國領先且發(fā)展迅速的在家吃飯餐食產品品牌，滿足了人們的在家吃飯需求。

品牌上，作為領先一站式在家吃飯餐食產品品牌，在中國大陸零售商中市占率約3%排名第一。產品上，好吃方便不貴且種類豐富的在家吃飯餐食產品，提升在家吃飯的廚房備餐效率。渠道上，坐擁萬家零售門店網絡，建立緊密線上及線下聯(lián)系，打造為生活帶來便利的社區(qū)門店由神戶物產商業(yè)模式看鍋圈未來發(fā)展。神戶物產首創(chuàng)差異化選品硬折扣模式，以冷凍食品啟動規(guī)模增長，佐以高毛利進口食品增添購物新鮮感實現(xiàn)低價且獨特供給。同時借供應鏈協(xié)同，于日本制造業(yè)衰退期收購食品工廠，憑自持產能推差異化產品，有效規(guī)避原料上漲壓力，達成每日低價經營。鍋圈有著相似的模式及供應鏈整合戰(zhàn)略，類似神戶物產發(fā)展前期，未來增長空間廣闊。

風險提示：上下游產品控/加盟商經營/倉儲物流/擴張不及預期風險。