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花旗發(fā)布研報稱，維持香港中華煤氣(00003)“中性”評級，公司2024年的營業(yè)利潤略好于預期，同比增長5%，增量主要來自中國內地燃氣業(yè)務和可再生能源業(yè)務。公司預計2025年連接數(shù)將同比增長4-5%，美元利潤率每立方米提升0.002美元。綠色能源方面，總體目標是在2025-2027年引入不使用自身資金的新股東來發(fā)展這些業(yè)務，以使其資本支出維持在每年60-70億港元。

花旗主要觀點如下：

2024年營業(yè)利潤小幅超預期;長期重組帶來收益

香港中華煤氣(HKCG)2024年的營業(yè)利潤略好于預期，同比增長5%，增量主要來自中國內地燃氣業(yè)務和可再生能源業(yè)務。維持“中性”評級，原因如下：

(i)來自中國內地業(yè)務的利潤增長在2024年同比增長5%，基于2025年預計零售燃氣銷量同比增長4-5%，但新增居民用戶連接數(shù)同比下降10%，這種增長幅度應仍屬溫和;

(ii)其在5年(2024-2028年)內削減100億港元債務的舉措是積極的，但需要時間(2024年債務未削減，當年債務規(guī)模為570億港元);

(iii)其2025年市盈率19.8倍、市凈率2.2倍，在香港公用事業(yè)公司中是最貴的。我們對香港中華煤氣2025-2026年凈利潤的預測上調3.8-4.0%，但目標利潤率仍較低。我們更青睞高股息率的粵海投資(0270.HK，買入評級)，其2025年股息率為6.8%。

營業(yè)利潤小幅超預期

香港中華煤氣的凈利潤在2024年同比下降5.9%，至57.12億港元，比機構一致預期低7.8%，主要受減值損失和物業(yè)重估收益減少的拖累。營業(yè)利潤同比增長5%，至97.75億港元，盡管與上一年相比有所下降(以人民幣/港元計算，同比下降2%)，構成如下：

(i)香港業(yè)務盈利39.7億港元(同比下降0.7%);

(ii)中國內地公用事業(yè)盈利31億港元(同比增長5%);

(iii)Town gas Smart Energy(00833，買入評級)盈利3.2億港元(同比增長54%);

(iv)中國內地可再生能源業(yè)務盈利4.7億港元(同比增長8%)，受香港業(yè)務帶動;

(v)綠色能源業(yè)務盈利8000萬港元(同比下降87%)，受平均售價下降和持股比例從2023年的60%降至2024年的43%的影響;

(vi)其他業(yè)務虧損4.4億港元(同比下降53%)，原因是EcoC與更多甲醇交易商合作，交易量增加且平均售價更高。全年股息每股0.35港元維持不變，末期股息每股0.23港元。

中國內地燃氣業(yè)務美元利潤率漲幅超預期

香港中華煤氣的營業(yè)利潤稅后利潤率從去年的5%上升至5.6%，歸屬于中國內地業(yè)務的營業(yè)利潤為31億港元。2024年，總燃氣銷售量同比增長5%，至364億立方米，美元利潤率從每立方米0.05美元上升至0.052美元，得益于單位燃氣成本同比每立方米削減0.08元人民幣。由于房地產市場低迷，2024年新居民用戶連接數(shù)同比下降5%，至168萬戶。公司預計2025年連接數(shù)將同比增長4-5%，美元利潤率每立方米提升0.002美元。

綠色能源業(yè)務不斷增長

這些業(yè)務包括用于海運的綠色甲醇、用于陸地燃料的氫氣以及用于航空的可持續(xù)航空燃料(SAF)。香港中華煤氣總體目標是在2025-2027年引入不使用自身資金的新股東來發(fā)展這些業(yè)務，以使其資本支出維持在每年60-70億港元。