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2025年7月3日，眼科生物科技公司撥康視云-B（02592.HK）歷經(jīng)三次遞表失敗后，終于在港交所主板掛牌上市。

然而資本市場的歡迎儀式卻異常冰冷：上市首日股價(jià)低開低走，盤中最大跌幅超過43%，收盤報(bào)6.2港元，較10.1港元的發(fā)行價(jià)暴跌38.61%。

此后頹勢未止，截至7月10日收盤價(jià)已跌至5.80港元，短短一周時(shí)間，累計(jì)跌幅超過42%，市值蒸發(fā)超35億港元，幾近“腰斬”。

這一表現(xiàn)與其招股階段公開發(fā)售獲78.78倍超額認(rèn)購的火熱形成刺眼對(duì)比，凸顯市場對(duì)未盈利生物科技公司的矛盾心態(tài)——既不愿錯(cuò)過創(chuàng)新藥賽道機(jī)遇，又對(duì)商業(yè)化前景充滿疑慮。

撥康視云成立于2015年，由擁有輝瑞和艾爾建多年工作經(jīng)歷的倪勁松博士聯(lián)合創(chuàng)立，定位為臨床階段眼科生物科技公司，致力于開發(fā)“同類首創(chuàng)”及“同類最佳”的眼科療法。

其核心資產(chǎn)包括兩款自主開發(fā)產(chǎn)品：CBT-001與CBT-009。前者針對(duì)翼狀胬肉（一種可致視力受損的眼表增生性疾?。?，已在美國和中國啟動(dòng)Ⅲ期多地區(qū)臨床試驗(yàn)；后者用于青少年近視防控，2024年7月向美國FDA提交了新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。兩款產(chǎn)品均具突破性意義——全球目前尚無獲批的翼狀胬肉專用藥物，現(xiàn)有治療依賴手術(shù)且復(fù)發(fā)率高；而CBT-009作為唯一采用非水性制劑的臨床階段近視藥物，有望提升患者耐受性與產(chǎn)品穩(wěn)定性。

然而光鮮的研發(fā)管線背后是持續(xù)的財(cái)務(wù)失血。2015年成立至今，公司尚未有任何產(chǎn)品上市銷售。

2022-2024年間，年度虧損分別為6684萬美元、1.29億美元和9910萬美元，累計(jì)近3億美元。2024年首次錄得1000萬美元收入，但完全源于向參天制藥授權(quán)CBT-001管線的一次性首付款。

研發(fā)投入則持續(xù)攀升，近三年開支分別為0.15億、0.28億和0.38億美元，其中核心產(chǎn)品CBT-001及CBT-009的臨床支出占比從49.4%升至52.2%，成為營運(yùn)成本的最大負(fù)擔(dān)。

截至2024年末，公司賬面現(xiàn)金僅3490萬美元，負(fù)債總額卻高達(dá)3.92億美元。

本次IPO募資凈額約5.22億港元，公司明確將62.4%投入CBT-001的臨床及注冊，27.6%用于CBT-009研發(fā)，僅5.5%分配至生產(chǎn)設(shè)施及商業(yè)化活動(dòng)。

創(chuàng)始人倪勁松在上市儀式后坦言：“希望盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化”。根據(jù)研發(fā)進(jìn)度，CBT-001計(jì)劃2025年提交中美上市申請(qǐng)，若審批順利或于2026年上市；CBT-009的Ⅲ期臨床試驗(yàn)預(yù)計(jì)2025年底啟動(dòng)。

公司招股書坦言“可能繼續(xù)虧損且無法盈利”，若股價(jià)持續(xù)破發(fā)，再融資能力恐受制約。

撥康視云的困境折射出創(chuàng)新藥企從研發(fā)到商業(yè)化的“驚險(xiǎn)一躍”之難。手握全球首款翼狀胬肉在研藥物固然是稀缺籌碼，但能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)收入，取決于其能否在有限時(shí)間內(nèi)突破市場教育、定價(jià)優(yōu)化與競爭卡位的多重關(guān)卡。

在港股創(chuàng)新藥板塊冷暖交替的當(dāng)下，撥康視云的商業(yè)化之路，才剛剛開始。