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中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持老鋪黃金(06181)2025/26年EPS預(yù)測(cè)26.57/35.80元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27/20倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)1079.06港元不變，對(duì)應(yīng)37/27倍2025/26年市盈率，有38%的上行空間。公司公布1H25業(yè)績(jī)，收入同比增長(zhǎng)251%至124億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)286%至23億元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司擬派發(fā)中期股息9.59元/股，派息率約73%，為首次中報(bào)分紅。

中金主要觀點(diǎn)如下：

零售表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)明顯，同店銷售延續(xù)高增

老鋪黃金致力于打造足具非遺文化價(jià)值和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界黃金第一品牌，1H25收入同增251%至124億元。分渠道看，線下收入同比增長(zhǎng)243%至107億元，公司積極布局優(yōu)勢(shì)商圈，上半年凈開(kāi)5家至41家門店，品牌力持續(xù)提升也帶動(dòng)1H25同店收入同增201%，單一商場(chǎng)平均銷售額達(dá)4.6億元，在內(nèi)地單一商場(chǎng)收入和坪效均位列國(guó)內(nèi)外珠寶品牌第一。線上收入同比增長(zhǎng)313%至16億元、貢獻(xiàn)公司收入13%。分地區(qū)看，中國(guó)內(nèi)地收入同比增長(zhǎng)233%至108億元，境外收入同比增長(zhǎng)455%至16億元，貢獻(xiàn)公司收入的13%。

金價(jià)大幅上漲拖累毛利，經(jīng)營(yíng)杠桿凸顯，庫(kù)存健康增長(zhǎng)

1H25毛利率同比下降3.2ppt至38%，主要因期內(nèi)金價(jià)快速上漲并維持高位，而公司僅有一次價(jià)格調(diào)整。亮眼的收入增長(zhǎng)也帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿凸顯，銷售及管理費(fèi)用率同比下降5.1ppt，1H25歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)286%至23億元。因銷售快速增長(zhǎng)及渠道拓展優(yōu)化，公司庫(kù)存自年初41億元提升至6月末87億元，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)自2024年195天回落至1H25 150天，保持健康水平。

老鋪黃金品牌持續(xù)彰顯稀缺的高級(jí)感

公司持續(xù)深耕古法黃金行業(yè)，品牌及產(chǎn)品均體現(xiàn)出稀缺的高級(jí)感，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，老鋪黃金消費(fèi)者與路易威登、愛(ài)馬仕、卡地亞、寶格麗等五大國(guó)際奢侈品牌的消費(fèi)者平均重合度達(dá)77.3%，進(jìn)一步印證了品牌的高端定位。目前老鋪黃金已入駐國(guó)內(nèi)十大頭部商業(yè)中心的9家，該行預(yù)計(jì)年內(nèi)有望完成全面覆蓋。截至6月末，老鋪黃金的忠誠(chéng)會(huì)員數(shù)達(dá)約48萬(wàn)名，較年初增加約13萬(wàn)名，品牌破圈持續(xù)推進(jìn)。

發(fā)展趨勢(shì)

隨著1H25上海港匯恒隆、上海IFC、新加坡濱海灣金沙購(gòu)物中心等門店開(kāi)業(yè)及擴(kuò)容優(yōu)化，管理層預(yù)計(jì)新增及優(yōu)化渠道在下半年有望貢獻(xiàn)更明顯的收入及利潤(rùn)。此外，公司微信公眾號(hào)顯示，老鋪黃金產(chǎn)品將于8月25日進(jìn)行提價(jià)，該行認(rèn)為有望對(duì)公司毛利率表現(xiàn)形成較好支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期。