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Ai快訊 繼今年掛牌新三板后，藤椒油品牌幺麻子正籌劃北交所上市。近期，四川省證監(jiān)局已受理其提交的上市輔導(dǎo)備案申請。

幺麻子是絕味食品、老鄉(xiāng)雞等餐飲品牌的合作供應(yīng)商，近年來業(yè)績穩(wěn)步增長。2022 - 2024年，公司營收從4.5億元增長至6.25億元，凈利潤從8116.45萬元增至1.57億元，不過，其業(yè)績增長主要由藤椒油業(yè)務(wù)驅(qū)動，調(diào)味油（以藤椒油為主）收入占比始終維持在91%以上，顯示出顯著的大單品依賴特征。

然而，幺麻子的上市之路可謂一波三折。公司最早于2020年進入輔導(dǎo)期，擬申報深交所創(chuàng)業(yè)板，2021年轉(zhuǎn)向主板。該次IPO中，證監(jiān)會提出多達43項反饋問題，涉及信息披露、業(yè)務(wù)規(guī)范性及財務(wù)資料等多維度。雖于2023年6月完成財務(wù)資料更新并恢復(fù)審核，但同年12月27日突然撤回申請，稱是“戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整及業(yè)務(wù)發(fā)展需要”。

2024年8月23日，深交所對幺麻子及其中介機構(gòu)中金公司、天職會計師事務(wù)所、君合律師事務(wù)所采取書面警示監(jiān)管措施，原因之一是中介機構(gòu)未充分核查幺麻子關(guān)聯(lián)方情況。實控人趙麒于2022年分多筆向彭兆祥轉(zhuǎn)賬80萬元，名義為“個人借款”，實際用途復(fù)雜，涉及借款、資金周轉(zhuǎn)、夜宵店營運資金及預(yù)支款等，該夜宵店已于2024年2月底注銷。

值得注意的是，此次輔導(dǎo)團隊中，中金公司、君合律師事務(wù)所均為上次被罰機構(gòu)，僅會計師事務(wù)所更換為信永中和。今年，幺麻子以新三板為跳板，2月27日掛牌新三板基礎(chǔ)層，5月20日升至創(chuàng)新層，并于近期提交北交所輔導(dǎo)備案申請，從掛牌到啟動上市輔導(dǎo)僅用半年時間，推進節(jié)奏超市場預(yù)期。

戰(zhàn)略定位專家詹軍豪表示，幺麻子重啟上市旨在借助資本力量加速產(chǎn)品多元化與渠道擴張，選擇北交所契合其作為區(qū)域調(diào)味品企業(yè)快速融資的需求。北交所聚焦“專精特新”，幺麻子作為藤椒油細分龍頭，若能突出差異化競爭力，上市前景可期，但需警惕市場流動性不足及估值波動風(fēng)險。

中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元認為，北交所對“專精特新”企業(yè)更為友好，幺麻子在藤椒油細分領(lǐng)域的龍頭地位符合這一定位。且北交所審核效率較高，平均審核周期為339天，顯著低于深交所主板的464天，公司通過新三板創(chuàng)新層也已積累了一定的合規(guī)基礎(chǔ)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，選擇北交所可實現(xiàn)“一箭三雕”，融資、估值修復(fù)和獲得更高監(jiān)管包容度。不過，幺麻子也面臨現(xiàn)實壓力，2023年藤椒油產(chǎn)能利用率已達90%，新建“年產(chǎn)3萬噸藤椒產(chǎn)業(yè)園”需3億 - 4億元資本開支，僅靠經(jīng)營現(xiàn)金流難以支撐；同時，巨頭壓價迫使公司投入品牌和渠道戰(zhàn)；早期PE股東存在通過二級市場退出的訴求。

此外，幺麻子典型的家族控股模式也存在治理短板。據(jù)2024年年報，趙躍軍、龔萬芬夫婦及其二子趙麒、趙麟四人合計直接持有公司68.21%的股權(quán)，構(gòu)成共同實際控制。關(guān)鍵崗位由家族成員擔(dān)任，易導(dǎo)致內(nèi)控流程形同虛設(shè)；經(jīng)銷商管理松散，部分大經(jīng)銷商同時為供應(yīng)商，形成雙向資金占用；在關(guān)聯(lián)交易等關(guān)鍵決策中，小股東利益可能被忽視。且公司在此次IPO申報前夕實施分紅，現(xiàn)金總額共計2996.4萬元，趙氏家族憑借控股地位獲得大部分收益。

“一根藤椒走天下”的業(yè)務(wù)模式讓幺麻子面臨多重風(fēng)險。藤椒油市場規(guī)模天花板不高，預(yù)計到2025年也僅達41億元，與醬油、食醋等千億級市場相比仍屬小眾賽道。公司銷售區(qū)域集中度較高，全國化進程緩慢。為突破單一產(chǎn)品依賴，幺麻子早在2015年便提出“藤椒 +”戰(zhàn)略，但多元化業(yè)務(wù)合計貢獻不足總營收的5%，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

在市場競爭方面，金龍魚、海天味業(yè)等巨頭跨界進入藤椒油領(lǐng)域，仲景食品以低價策略搶占市場，復(fù)合調(diào)味料市場競爭也日益激烈。面對市場挑戰(zhàn)，幺麻子提出構(gòu)建研發(fā)創(chuàng)新、智能制造和品牌營銷三位一體的核心競爭力。柏文喜分析其多元化路徑可分“先橫向后縱向”三步走，袁帥則指出拓展新品類挑戰(zhàn)大，公司需加強市場調(diào)研、加大研發(fā)團隊建設(shè)并制定聯(lián)動營銷策略，才可能提升新業(yè)務(wù)成功概率。

幺麻子能否借道北交所破解成長瓶頸，仍需市場檢驗。

（AI撰文，僅供參考）