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維持統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)(00220)25/26年盈利預(yù)測(cè)。公司交易在18/15x 25/26年P(guān)/E。維持目標(biāo)價(jià)10.5港幣，對(duì)應(yīng)19/16x 25/26年P(guān)/E和7%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

基礎(chǔ)品類升級(jí)創(chuàng)新穩(wěn)增長(zhǎng)，持續(xù)推廣新品創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)

基于當(dāng)前市場(chǎng)需求情況，公司經(jīng)營(yíng)追求整體穩(wěn)健中積極進(jìn)取。公司規(guī)劃未來(lái)幾年收入實(shí)現(xiàn)中高單位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)，具體策略上：1)方便面，公司一方面聚焦基礎(chǔ)品類牛肉面產(chǎn)品，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新、提升產(chǎn)品力，該行預(yù)計(jì)年初至今牛肉面三大品類收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，此外次新品類，湯達(dá)人公司自前年底研發(fā)創(chuàng)新提升產(chǎn)品力后，目前市場(chǎng)反饋良好，該行預(yù)計(jì)已經(jīng)恢復(fù)正增長(zhǎng)，茄皇自2019年推出過(guò)去幾年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，目前茄皇主要在25個(gè)城市推廣，伴隨更多市場(chǎng)和渠道推廣，該行預(yù)計(jì)25年及未來(lái)有望保持較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。2)飲料，公司針對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品如紅綠茶、阿薩姆奶茶等積極推新去做品牌活化，如阿薩姆推出新品茉莉奶綠，該行預(yù)計(jì)年初至今紅綠茶收入實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)-雙位數(shù)增長(zhǎng)，此外公司積極發(fā)力能量飲料、電解質(zhì)飲料及無(wú)糖茶增速較快品類，該行預(yù)計(jì)飲料收入未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)。

收入規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用投入效率提升下25年費(fèi)率有望下降

伴隨飲料市場(chǎng)步入旺季，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，但目前整體反饋相對(duì)可控，行業(yè)公司促銷多為階段性促銷，后續(xù)仍需關(guān)注腰部及新銳品牌等競(jìng)爭(zhēng)策略。盡管現(xiàn)制飲品行業(yè)龍頭門店快速擴(kuò)店，管理層表示即飲網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)高于奶茶門店數(shù)量，受影響相對(duì)有限。成本端，棕櫚油成本同比上漲，公司希望通過(guò)提高收入規(guī)模、工藝優(yōu)化(如降低碎面)、研發(fā)儲(chǔ)備部分替代棕櫚油等抵消成本上漲不利影響。受益于PET、白糖成本下降，該行預(yù)計(jì)飲料毛利率提升有望帶動(dòng)公司整體毛利率提升。此外，受益于收入規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用投入效率提升，該行預(yù)計(jì)25年銷售費(fèi)率或有望同比下降，其中面的銷售費(fèi)率下降或?yàn)橹饕暙I(xiàn)。

中期看面的利潤(rùn)率有望修復(fù)，專注提升產(chǎn)品力有望貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)

考慮面行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定及競(jìng)對(duì)利潤(rùn)訴求增強(qiáng)，該行預(yù)計(jì)面利潤(rùn)率有望改善，2024年OPM為2.7%，公司希望未來(lái)幾年盡快修復(fù)至中單位數(shù)以上。中長(zhǎng)期看，公司表示將專注提升產(chǎn)品力、更好服務(wù)消費(fèi)者，該行預(yù)計(jì)產(chǎn)品創(chuàng)新有望貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，此外飲料行業(yè)較好景氣度亦有望利好業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。盡管目前飲料產(chǎn)能利用率相對(duì)較高，但由于基礎(chǔ)工廠早已建設(shè)完成，該行預(yù)計(jì)未來(lái)幾年加投生產(chǎn)線的資本開支相對(duì)可控，公司有望保持較好自由現(xiàn)金流。