中金發(fā)布研報(bào)稱,統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)(00220)公布1Q25經(jīng)營(yíng)情況,整體收入增長(zhǎng)低雙位數(shù),凈利潤(rùn)6.02億元,同比+32%,超市場(chǎng)預(yù)期,主因飲料毛利率提升及費(fèi)率收縮好于預(yù)期。公司當(dāng)前交易在16/14倍25/26年P(guān)/E??紤]利潤(rùn)率提升好于預(yù)期,上調(diào)25/26年盈利預(yù)測(cè)3.1%/3.2%至22.2/25.4億元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)7%至10.5港幣,對(duì)應(yīng)19/17倍25/26年P(guān)/E和17%上行空間,維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
中金主要觀點(diǎn)如下:
1Q25收入低雙位數(shù)增長(zhǎng),飲料及食品業(yè)務(wù)均延續(xù)較好增長(zhǎng)
公司1Q25收入同增低雙位數(shù),分業(yè)務(wù)看,該行預(yù)計(jì)1Q25飲料收入同增低雙位數(shù),其中紅綠茶、海之言及冰糖雪梨同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng),主要受益于行業(yè)增長(zhǎng)較好、公司4Q及1Q加大冰柜投入提升單點(diǎn)動(dòng)銷、冰紅茶產(chǎn)品升級(jí)、新品推出等;據(jù)中金商超數(shù)據(jù),1Q25茶飲料/包裝水/果汁/功能飲料/碳酸飲料銷售額同比+4.4%/+4.5%/+10.4%/+7.0%/+2.1%,考慮KA渠道自身人流量下降影響,軟飲料全渠道1Q仍延續(xù)較好景氣度。該行預(yù)計(jì)1Q25食品收入同增高單位數(shù),其中茄皇、紅燒牛肉面、老壇酸菜面同比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng),湯達(dá)人亦恢復(fù)低單位數(shù)增長(zhǎng),主要受益于湯達(dá)人及紅燒牛肉面升級(jí)產(chǎn)品推廣。新品方面,公司今年陸續(xù)推出無(wú)糖茶新口味春拂焙茶、小茗同學(xué)新口味產(chǎn)品等,以及開(kāi)始更大范圍嘗試推廣煥神能量飲料產(chǎn)品,積極拓展飲料品類。
1Q25飲料毛利率提升、費(fèi)率優(yōu)化,飲料利潤(rùn)率提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)高增
該行預(yù)計(jì)1Q25公司毛利率同比提升約0.5ppt,其中飲料毛利率提升約2ppt,主要受益于PET、白糖等成本下降及產(chǎn)能利用率提升,面毛利率下降1ppt以上,主因棕櫚油成本上漲拖累。1Q25公司銷售費(fèi)率同比下降約0.5ppt,主要由于面因成本上漲減少費(fèi)用投入及費(fèi)用投入效率提升。分品類看經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率趨勢(shì),該行預(yù)計(jì)飲料OPM提升較好,面OPM持平微降,由于飲料OP占比約9成,飲料利潤(rùn)率提升帶動(dòng)公司核心利潤(rùn)高增。
1Q25實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅,看好全年公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)
該行草根調(diào)研顯示受益于出行人次增加以及公司升級(jí)產(chǎn)品推廣,4月公司面和飲料仍延續(xù)較好增長(zhǎng),且渠道庫(kù)存保持良性。該行預(yù)計(jì)25年出行及新品推廣等有利因素有望延續(xù),而需求亦有望逐漸復(fù)蘇,25年公司飲料收入有望持續(xù)較好增長(zhǎng)、面增速有望改善。利潤(rùn)端,考慮飲料PET及白糖成本利好、產(chǎn)能利用率提升等,該行預(yù)計(jì)25年飲料利潤(rùn)率提升或有望帶動(dòng)整體利潤(rùn)率改善。中長(zhǎng)期看,該行認(rèn)為飲料行業(yè)較好景氣度有望利好業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng),此外考慮行業(yè)龍頭企業(yè)的利潤(rùn)訴求增強(qiáng),該行預(yù)計(jì)面和飲料格局改善有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求疲弱;競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格波動(dòng)。
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