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招銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，MSCI中國(guó)醫(yī)療指數(shù)2025年初至今累計(jì)上漲41.4%，跑贏MSCI中國(guó)指數(shù)25.2%。短期來(lái)看，由于市場(chǎng)對(duì)于出海交易的頻次和交易規(guī)模預(yù)期較高，創(chuàng)新藥的估值持續(xù)攀升，需理性看待股價(jià)上升空間。創(chuàng)新藥屬于高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、高回報(bào)的行業(yè)。中國(guó)創(chuàng)新藥的研發(fā)實(shí)力具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)新藥出海趨勢(shì)將長(zhǎng)期持續(xù)。然而，由于創(chuàng)新藥的長(zhǎng)周期特征，導(dǎo)致出海交易的達(dá)成往往需要較長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)積累。

招銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

創(chuàng)新藥商保目錄即將落地，對(duì)行業(yè)短期影響有限，長(zhǎng)期將打開(kāi)創(chuàng)新藥支付空間

7月1日，國(guó)家醫(yī)保局聯(lián)合國(guó)家衛(wèi)生健康委出臺(tái)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，再次強(qiáng)調(diào)了對(duì)于創(chuàng)新藥的全方位政策支持，并且將商保納入制度框架，打開(kāi)創(chuàng)新藥的長(zhǎng)期支付空間。核心內(nèi)容包括：1)鼓勵(lì)商業(yè)健康保險(xiǎn)擴(kuò)大創(chuàng)新藥投資規(guī)模；2)優(yōu)化續(xù)約規(guī)則，允許醫(yī)保目錄內(nèi)創(chuàng)新藥在銷售超預(yù)期、增加適應(yīng)癥等觸發(fā)降價(jià)的情況下，通過(guò)談判合理調(diào)整醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)，可不高于簡(jiǎn)易續(xù)約的降幅，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期；3)增設(shè)商保創(chuàng)新藥目錄；該目錄內(nèi)藥品不計(jì)入基本醫(yī)保自費(fèi)率指標(biāo)和集采中選可替代品種檢測(cè)的范圍，不納入按病種付費(fèi)范圍。

7月1日，醫(yī)保局發(fā)布了醫(yī)保目錄和商保創(chuàng)新藥目錄調(diào)整工作方案，預(yù)計(jì)將于10-11月公布結(jié)果。商保創(chuàng)新藥目錄采用價(jià)格協(xié)商的形式，由商保專家、醫(yī)保部門(mén)與藥企進(jìn)行價(jià)格協(xié)商。2024年我國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到9,773億元，同比增長(zhǎng)8.2%，資金規(guī)模已接近當(dāng)年居民醫(yī)?；I資總水平。但商業(yè)健康保險(xiǎn)賠付率較低，2023年商業(yè)健康保險(xiǎn)賠付額僅為3,848億元。招銀國(guó)際預(yù)期，在政策的助力下，我國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)的保費(fèi)收入規(guī)模和賠付率都有望大幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)期成為創(chuàng)新藥的重要支付來(lái)源。

消費(fèi)類醫(yī)療領(lǐng)域存在估值修復(fù)機(jī)遇

核心看好標(biāo)的包括：巨子生物、固生堂、時(shí)代天使。招銀國(guó)際認(rèn)為，受益于強(qiáng)勁的產(chǎn)品力，巨子生物的銷售額將逐步復(fù)蘇。巨子生物的品類擴(kuò)張和品牌擴(kuò)張將長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。作為唯一的大規(guī)模中醫(yī)連鎖企業(yè)，固生堂不斷積累醫(yī)生資源和品牌影響力，輕資產(chǎn)模式下門(mén)店數(shù)量快速擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流強(qiáng)勁。招銀國(guó)際認(rèn)為，時(shí)代天使的海外業(yè)務(wù)的盈利能力正快速改善，ASP和毛利率持續(xù)提升。鑒于國(guó)際市場(chǎng)的龐大規(guī)模，海外業(yè)務(wù)有望成為公司增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

標(biāo)的方面

推薦買入三生制藥(01530)、巨子生物(02367)、固生堂(02273)、時(shí)代天使(06699)、百濟(jì)神州(ONC.US)、信達(dá)生物(01801)。