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《星島》見習(xí)記者?齊鑫?上海報(bào)道

資本市場網(wǎng)約車賽道迎來新的競逐者。

近日，享道出行（上海）科技股份有限公司（以下簡稱“享道出行”）正式向港交所遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司和國泰君安國際。

盡管背靠上汽集團(tuán)這棵“大樹”，也有“寧王”、高德等陪伴護(hù)航，但享道出行難掩經(jīng)營困境，如今，隨著招股說明書的披露，這些挑戰(zhàn)更清晰地呈現(xiàn)在市場面前。

三年半虧損超19億元

背靠巨頭是享道出行的核心優(yōu)勢之一。招股書顯示，享道出行由汽車巨頭上汽總公司發(fā)起設(shè)立，并在發(fā)展過程中引入了Momenta、高德、寧德時(shí)代等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵投資者，得以鏈接汽車制造商、自動駕駛解決方案供應(yīng)商、高精度數(shù)字地圖服務(wù)商及動力電池系統(tǒng)提供商的資源稟賦。

“依托該等合作關(guān)系，我們在整合支撐出行行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵能力方面具備獨(dú)特優(yōu)勢?！毕淼莱鲂蟹Q。

事實(shí)上，含著金湯匙出生的享道出行，前些年確實(shí)收入不錯(cuò)。招股書顯示，2022年-2024年，其營收不斷增長，分別約為47.29億元、57.18億元、63.95億元，同比增幅20.9%和11.8%。

然而，2025年上半年，公司營收卻出現(xiàn)了同比下降，降幅2.8%至30.13億元。雖然并不嚴(yán)重，但“臨陣抱恙”格外觸動市場神經(jīng)?！跋陆翟蛑饕蔷W(wǎng)約車服務(wù)的收入下降?！睂Υ?，享道出行并不避諱地解釋稱。

從收入構(gòu)成來看，來自網(wǎng)約車服務(wù)的收入一直占到享道出行總營收的七成以上。今年上半年，該項(xiàng)收入為22.98億元，相比去年上半年的24.28億元減少5.4%?！爸饕捎谕陠瘟繙p少。”享道出行表示。

▲享道出行招股書截圖

在現(xiàn)金流方面，2022年至2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-7.41億元、-3.78億元和-2.03億元；2025上半年首次轉(zhuǎn)正至8331萬元。

此外，更值得說明的是，與可觀營收形成反差的，是持續(xù)虧損的巨大缺口。2022年-2024年，凈虧損分別約7.81億元、6.04億元、4.07億元，今年上半年略微收窄至1.15億元。即過去三年半，享道出行累計(jì)凈虧損超過19億元。

在現(xiàn)金流方面，2022年-2024年，享道出行的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-7.41億元、-3.78億元、-2.03億元。今年上半年難得轉(zhuǎn)正至8331萬元。

公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，“隨著我們持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)經(jīng)營以及進(jìn)行研發(fā)投入，及采購Robotaxi定制車，我們的銷售成本及經(jīng)營開支可能將進(jìn)一步增加。此外，由于成為上市公司，我們預(yù)期會產(chǎn)生龐大的成本及開支?！鼻曳Q，若無法創(chuàng)造足夠的收益或有效管理成本及開支，未來可能會持續(xù)產(chǎn)生重大虧損，不能保證未來會實(shí)現(xiàn)盈利或產(chǎn)生正經(jīng)營現(xiàn)金流。

訂單高度依賴聚合平臺

享道出行成立于2018年，業(yè)務(wù)主要涵蓋網(wǎng)約車及車輛租賃服務(wù)，同時(shí)正在推進(jìn)Robotaxi服務(wù)商業(yè)化運(yùn)營的落地，以分別覆蓋個(gè)人出行、企業(yè)出行及未來出行三大場景。

在網(wǎng)約車賽道，享道出行算是頭部企業(yè)之一。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年，以交易總額（GTV）計(jì)，享道出行在國內(nèi)網(wǎng)約車平臺中排名第五；以完單量計(jì)，享道出行在上海市網(wǎng)約車平臺中排名第二。同時(shí)，2024年，以GTV計(jì)，享道出行在國內(nèi)企業(yè)出行服務(wù)行業(yè)排名第二。

訂單來源方面，享道出行主要通過自有渠道及與高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團(tuán)等知名聚合平臺合作獲取用戶。2022年-2024年，公司平臺訂單量不斷增加，分別約1.47億單、1.72億單、2.23億單。而今年上半年，訂單量同比減少3.73%至1.04億單。

▲享道出行招股書截圖

需要說明的是，其訂單絕大部分來自聚合平臺。據(jù)招股書顯示，公司2022年-2024年完成聚合平臺的訂單量分別達(dá)到1.35億單、1.59億單、2.17億單，今年上半年完成1.02億單。

享道出行在招股書中承認(rèn)，“通過聚合平臺提供網(wǎng)約車服務(wù)，我們能夠在各城市維持密集的車隊(duì)規(guī)模，這對于實(shí)現(xiàn)用戶及時(shí)乘車和減少司機(jī)等候時(shí)長至關(guān)重要?！?/span>

這種高度依賴也意味著帶來高昂的傭金成本。招股書顯示，2022年-2024年，享道出行支付的聚合平臺傭金分別達(dá)2.73億元、3.27億元、4.42億元。今年上半年該項(xiàng)支出達(dá)2.33億元，比去年同期增加逾20%。

▲享道出行招股書截圖

享道出行在風(fēng)險(xiǎn)章節(jié)中明確提示：“倘聚合平臺的市場變得更加集中，我們的議價(jià)能力可能會降低，并可能會被要求接受提高傭金費(fèi)用等較為不利的商業(yè)條款。我們與主要平臺合作的任何中斷，或無法以可接受的條款找到替代合作伙伴，均可能大幅降低我們的用戶需求，從而對我們的業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響?！?/span>

不過在深度科技研究院院長張孝榮看來，在當(dāng)前條件下，“不打破聚合平臺依賴癥”可能也是一種明智的商業(yè)選擇。

“這種選擇并非放棄主動權(quán)，而是承認(rèn)并利用行業(yè)分工，將‘依賴’轉(zhuǎn)化為‘共生’。”11月4日，張孝榮對《星島》記者表示。

隨著傭金的增加，公司的銷售開支自然水漲船高。2022年-2024年，公司的銷售開支分別達(dá)5.26億元、5.55億元、6.15億元，分別占同期收入的11.1%、9.7%、9.6%。今年上半年該項(xiàng)支出由去年同期的2.66億元增加至3.09億元，占同期收入的10.3%。

▲享道出行招股書截圖

為突圍押注Robotaxi

此次赴港上市，享道出行計(jì)劃將部分募集資金用于自動駕駛研發(fā)及Robotaxi運(yùn)營服務(wù)。

其實(shí)，公司在自動駕駛領(lǐng)域布局較早。2021年，享道出行率先在上海開啟了Robotaxi試運(yùn)行；2024年6月被工信部、國家發(fā)展改革委，財(cái)政部和科技部選中，成為全國僅9家進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車（L3/L4級）準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)的聯(lián)合體之一。

2025年7月，享道出行獲得上海首批無駕駛?cè)耸痉哆\(yùn)營牌照；8月，與上汽集團(tuán)合作打造覆蓋高快速路的上海國際旅游度假區(qū)至浦東國際機(jī)場的L4級Robotaxi旅游專線啟動試運(yùn)行。據(jù)弗若斯特沙利文資料，這將是全國首個(gè)圍繞頂級文旅應(yīng)用場景的L4級自動駕駛出行服務(wù)項(xiàng)目。

享道出行自稱，“我們是國內(nèi)首個(gè)車企背景的L4級Robotaxi運(yùn)營平臺，在Robotaxi商業(yè)化和規(guī)?；剿魃咸幱谛袠I(yè)領(lǐng)先水平?！闭泄蓵薪榻B，在Robotaxi運(yùn)營初期，公司采用與傳統(tǒng)網(wǎng)約車混合運(yùn)營的模式以加速自動駕駛技術(shù)的成熟與市場普及，后續(xù)將以試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，與合作伙伴逐步向人員密集的核心城區(qū)拓展，計(jì)劃到2027年實(shí)現(xiàn)“享道Robotaxi”在國內(nèi)多個(gè)城市的規(guī)?；虡I(yè)運(yùn)營。

針對未來發(fā)展，享道出行將Robotaxi視為撬動出行行業(yè)變革的戰(zhàn)略核心。

“Robotaxi核心價(jià)值在于通過去除駕駛員成本重構(gòu)商業(yè)模式，但目前面臨三大難點(diǎn)。”張孝榮向《星島》記者分析，Robotaxi在技術(shù)上長尾場景突破困難，極端天氣等復(fù)雜路況仍需攻關(guān)，同時(shí)單車成本過高，激光雷達(dá)等硬件攤銷壓力大。此外，Robotaxi還存在法規(guī)責(zé)任體系尚未完善，事故定責(zé)等監(jiān)管框架待建立的問題。

“預(yù)計(jì)將經(jīng)歷從封閉園區(qū)到開放道路、從輔助駕駛到全無人的漸進(jìn)式發(fā)展路徑。這個(gè)過程可能需要五年以上乃至更長時(shí)間?！睆埿s說。

享道出行將Robotaxi視為重構(gòu)出行生態(tài)的戰(zhàn)略支點(diǎn)，但這一敘事能否贏得資本市場認(rèn)可，尚屬未知。此番IPO，不僅是其從傳統(tǒng)網(wǎng)約車服務(wù)商向全場景智慧出行綜合體轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，也是市場對“Robotaxi”商業(yè)模式的一場現(xiàn)實(shí)測試。前方的考驗(yàn)，或許才剛剛開始。

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