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中金發(fā)布研報稱，維持上美股份(02145)25-26年盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)25-26年30/23xP/E。維持跑贏行業(yè)評級，基于公司多品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)充打開中長期成長空間，上調(diào)目標(biāo)價8%至106港元，對應(yīng)25-26年34/28x P/E，有17%的上行空間。公司公布1H25業(yè)績，收入41.1億元，同比+17.3%，位于此前業(yè)績預(yù)告上限(預(yù)告收入同比+16.8%-17.3%);凈利潤5.6億元，同比+34.7%，位于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間偏上(預(yù)告凈利潤同比+30.9%-35.8%);歸母凈利潤5.2億元，同比+30.6%。業(yè)績符合該行預(yù)期。

中金主要觀點如下：

1、韓束多產(chǎn)品線拓展順利，一頁環(huán)比提速高增

1H25公司收入同比+17.3%，1)分品牌：①韓束：收入33.4億元，同比+14%，多產(chǎn)品線、多品類拓展順利，紅蠻腰全渠道累計銷售超1500萬套，X肽系列全渠道累計銷售額超2億，身體乳、洗護(hù)位列抖音品牌身體乳爆款榜、抖音蓬松洗發(fā)水爆款榜Top1;②一頁：收入4.0億元，同比+146%，環(huán)比2H24進(jìn)一步提速，明星單品嬰童安心霜618銷量超33萬瓶;③紅色小象：收入1.6億元、，品牌轉(zhuǎn)型初見成效;④一葉子：收入0.9億元。2)分渠道：①線上：收入38.1億元，同比+20%，占比93%，同比+2ppt，線上自營渠道銷售同比增長25%，主要由天貓、京東、快手等抖外渠道高增拉動;②線下：收入2.7億元。

2、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營提效帶動銷售費(fèi)率下降，盈利能力同比優(yōu)化

公司1H25毛利率環(huán)比+1.7ppt至75.5%;銷售費(fèi)率同比-0.7ppt至56.9%，主因主品牌韓束抖音達(dá)播占比下降帶來費(fèi)率優(yōu)化，疊加銷售費(fèi)率較低的抖外渠道占比提升;管理、研發(fā)費(fèi)率同比分別+0.5/+0.3ppt至3.7%/2.5%;此外，其他收入及收益1.8億元;所得稅開支占收入比例同比+1.1ppt。最終1H25歸母凈利率同比+1.3ppt至12.8%。

3、新品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)充，多品牌、多品類集團(tuán)成長可期

展望后續(xù)，公司已分別于5月/8月推出防脫固發(fā)品牌極方、護(hù)膚品牌ATISER聚光白，初步起量效果良好，2H25公司計劃推出母嬰IP品牌面包超人、專業(yè)化妝師彩妝品牌NANBEAUTY等，品牌矩陣持續(xù)擴(kuò)充。中長期看，公司計劃未來三年遵循“2+2+2”戰(zhàn)略，聚焦護(hù)膚、洗護(hù)、母嬰三大賽道打造6大品牌，未來十年布局“大眾護(hù)膚、洗護(hù)個護(hù)、母嬰用品、皮膚醫(yī)療美容、彩妝、高端護(hù)膚+儀器”6大板塊，看好公司成為多品牌、多品類化妝品集團(tuán)的廣闊成長空間。